双桨莼波，一蓑松雨，暮愁渐满空阔。呼我盟鸥，翩翩欲下，背人还过木末。那回归去，荡云雪、孤舟夜发。伤心重见，依约眉山，黛痕低压。
采香径里春寒，老子婆娑，自歌谁答？垂虹西望，飘然引去，此兴平生难遏。酒醒波远，正凝想、明珰素袜。如今安在？惟有阑干，伴人一霎。
双桨划破长满莼菜的水波，整个蓑衣淋着松林的密雨，暮霭生愁渐渐充满空阔的天地。呼唤鸥鸟我愿与它结盟隐逸，它翩翩飞舞似欲降下，却又背人转身掠过树梢远去。那次归返吴兴，荡开云雾寒雪，乘着孤舟连夜起程。伤心往事今又重见，依稀隐约的是秀眉一样连绵的山峰，像青色黛痕低压着双眸脉脉含情。
小舟驶入采香小溪，那里正是早春寒冷，老夫我婆娑起舞，独自放歌谁来回应？在垂虹桥头向西遥望，孤舟御风引领我飘然远行，这真是平生难以遏止的豪情逸兴！待我酒醒顺波舟行已渐远，我正凝神思念，她耳戴明珠闪闪，足裹裹袜纤纤，如今美人何在？唯有倚眺的栏杆，伴人徘徊片刻间。
本词写境空阔清远，写情超旷秀逸。「暮愁」句，暮霭生愁、渐渐充满空阔的天地；需要轻灵的天使，故有「呼我」句，呼唤鸥鸟愿与它结盟隐逸，它翩翩飞舞似欲降下，却又背人转身掠过树梢远去；需要时间的延伸，故有「那回」二句，那次归返吴兴，荡开云雾寒雪，乘着孤舟连夜启程。然而种种挣扎皆归为虚无。过阕以「伤心」三句作收束，伤心往事今又重见，依稀隐约的是秀眉一样连绵的山峰，像青色黛痕低压着双眸脉脉含情。「低压」二字即是对现况的凝练概括，自此引出下阕。
采香径里正是早春寒冷，词人婆娑起舞，独自放歌谁来回应？在垂虹桥头向西遥望，孤舟御风引领我飘然远行，这真是平生难以遏止的豪情逸兴！待「我」酒醒顺波舟行已渐远，正凝神思念，她耳戴明珠闪闪，足裹素袜纤纤，如今美人何在？词人不仅有「暮愁」，便呼「盟鸥」，「春寒」亦能「自歌」的洒脱超逸情怀，而且更有「重见」时的「伤心」、「酒醒」后的「凝想」，这种时代赋予他的忧郁感，虽然深刻而又持久，却正在其一张一弛、一儒一道的天才笔法中得到了缓冲和稀释。
庆宫春：词牌名，又名《庆春宫》。此调宋人度有平韵、仄韵两体。平韵体始自北宋，有周邦彦诸词。仄韵体始自南宋，有王沂孙诸词。
绍熙辛亥：光宗绍熙二年（1191）。
石湖：范成大，号石湖居士。
吴兴：浙江湖州。
垂虹：即吴江城利往桥，因桥上建亭名垂虹，故称垂虹桥。
笠泽：即太湖。
玉峰：指太湖中白雪覆盖的西洞庭山缥缈峰和东洞庭山百里峰。
护云衣：指烟云缭绕，围护山峰。
长桥：即垂虹桥。
舸：船。
封、禺：皆山名，在今浙江德清。
梁溪：今江苏无锡。
中夕：半夜。
巵酒：杯酒。
松雨：水降松林，雨声如涛，称为松雨。
与鸥鸟订盟同住水乡。喻退隐。
还过木末：又掠过树梢。
黛痕：画黛的痕迹。亦指青黑色。
采香径：古迹名。在江苏省苏州市西南灵岩山前。
老子婆娑：老夫我对着山川婆娑起舞。
明珰（dāng）：用以泛指珠玉。
阑干：栏杆。用竹、木、砖石或金属等构制而成，设于亭台楼阁或路边、水边等处作遮拦用。
唐季特《唐宋词简释》：此首夜泛垂虹作，写境极空阔，写情亦放旷。初点湖天空阔、日暮天寒之境，次写盟鸥呼我之情，翩翩欲下。又过木末，写鸥飞最生动，而呼我之情尤觉亲切有味。「那回」两句，回忆昔年雪夜泛湖情景，宛然在目。「伤心」两句，折入现景，点明山况。换头，因荡舟山川之间，又起怀古之思。「采香」三句，极写乐极而歌。「垂虹」三句，写孤舟远引，胸次浩然，逸兴遄飞，有翛然物外，浑忘尘世之高致，诚玉田所谓「野云孤飞，去留无迹」也。「酒醒」两句，复写乐极而饮，并酒醒后怀古之情。「如今安在」四字提唱，与《点绛唇》之「今何许」三字作法相同。「惟有」两句应上句，倍觉前尘如梦，只馀一片苍茫，令人叹息。王静安论词，辄标举境界之首。而诋白石，然若此首境界幽绝，又曷可轻诋。且白石所作，类皆情景交融，独臻神秀，又非一二写境之语，足以尽其词之美也。
